Au début, il ne s'agissait que de quelques remarques isolées, mais aujourd'hui, les avertissements se multiplient : le marché boursier américain et, plus largement, le système financier seraient une bulle sur le point d'éclater, et les conséquences pourraient être très graves.

Deux préoccupations principales se dégagent : premièrement, la croissance explosive du crédit privé, largement non réglementé, a conduit à un assouplissement des normes et ressemble aux conditions qui ont précédé le krach de 2008 ; deuxièmement, la flambée de Wall Street est dominée par une poignée d'actions high-tech et basées sur l'intelligence artificielle, ce qui rappelle la bulle Internet du début du siècle, aux conséquences potentiellement plus graves.

Les inquiétudes concernant le marché du crédit privé ont été exprimées cette semaine par le président de la banque mondiale suisse UBS, Colm Kelleher.

S'exprimant lors d'une conférence sur la finance et l'investissement à Hong Kong, il a déclaré qu'il existait un « risque systémique imminent » pour la finance mondiale en raison de la manière dont les compagnies d'assurance recherchaient de meilleures notations pour leurs actifs de crédit privé.

Selon un article du Financial Times rapportant ses propos, il a déclaré : « Le secteur de l'assurance, en particulier aux États-Unis, se livrait à un “arbitrage de notation” similaire à ce que d'autres institutions ont fait avec les prêts hypothécaires à risque avant la crise financière de 2008. »

Dans le passé, le secteur de l'assurance était sans doute le dernier endroit que l'on aurait pu imaginer comme source d'une crise financière.

Les compagnies d'assurance étaient considérées comme des institutions financières sérieuses et conservatrices, avec des modèles économiques simples consistant à vendre des polices à long terme et à investir dans des actifs à long terme pour honorer leurs obligations, ce qui constituait une source de stabilité pour les marchés financiers. Ce n'est plus le cas aujourd'hui, comme l'a clairement montré une analyse approfondie publiée la semaine dernière par la Banque des règlements internationaux (BRI).

Selon cette analyse, depuis la crise de 2008, le secteur de l'assurance a subi de « profonds changements structurels ». La période prolongée de taux d'intérêt extrêmement bas sur la dette publique qui a suivi la crise a rendu caduc l'ancien modèle commercial, basé sur l'investissement dans ces actifs, et les compagnies d'assurance ont accru leur implication auprès des sociétés de capital-investissement.

Au-delà de cela, l'analyse de la BRI explique que « les assureurs vie ont de plus en plus orienté leurs stratégies d'investissement vers des actifs plus risqués et opaques, tels que l'immobilier et les instruments de crédit alternatifs. Ces actifs manquent souvent de transparence et de liquidité, ce qui rend leur évaluation précise plus difficile et pose des risques potentiels pour la stabilité financière sous la forme de pertes de liquidité dues à des ventes précipitées qui peuvent amplifier les fluctuations de prix en période de tension économique ».

En d'autres termes, la valeur comptable de ces actifs est artificiellement gonflée, ce qui se révèle dans des conditions de turbulence lorsque la valeur marchande réelle est dévoilée. Mais avant que cela ne se produise, la fiction est maintenue en recherchant les agences qui attribueront la note la plus élevée.

Kelleher a souligné ce phénomène dans ses remarques.

« Ce que vous observez actuellement, c'est une croissance massive des petites agences de notation qui cochent les cases de conformité des investissements », a-t-il déclaré.

La BRI a indiqué que les petites agences, dont le nombre a rapidement augmenté, subissaient des pressions commerciales pour attribuer des notations plus favorables, ce qui pouvait « conduire à des évaluations gonflées de la solvabilité » et « obscurcir le risque réel des actifs complexes».

Le rôle du crédit privé a été mis en évidence à la suite de l'effondrement du constructeur automobile américain First Brands et du prêteur automobile à risque Tricolor, qui entretenaient des relations complexes avec le crédit privé, ou ce que l'on appelle les institutions financières non dépositaires (NDFI).

Une série de fraudes impliquant certaines entreprises de taille moyenne ces dernières semaines est un autre sujet de préoccupation. Elle a provoqué une crise sur les marchés, mais, selon les termes d'un analyste cité par le Wall Street Journal, elle « provoque des remous sur les marchés du crédit », les gens commençant à se demander « comment cela a-t-il pu arriver ? »

Une note récente des analystes de JP Morgan Chase indique que si la situation de First Brands est le résultat d'une mauvaise gestion, elle révèle également « surtout, une très mauvaise communication en matière de [NFDI] dans l'ensemble du système bancaire ».

En d'autres termes, on sait peu de choses sur les liens entre les grandes banques et le système de crédit non bancaire. Le Fonds monétaire international a appelé à une surveillance accrue dans ce domaine et l'a réitéré le mois dernier, soulignant que les banques américaines et européennes auraient une exposition estimée à 4500 milliards de dollars aux institutions financières non bancaires.

La domination croissante des valeurs technologiques à Wall Street, conséquence de l'essor de l'IA, suscite également des inquiétudes.

L'importance des valeurs technologiques a été démontrée le 28 octobre. Leur poids et celui des entreprises liées à l'IA sont tels que le S&P 500 a clôturé à un niveau record (son 36e de l'année), même si 397 valeurs de l'indice ont baissé.

Un article du Financial Times publié cette semaine a fourni des détails importants sur la domination des technologies et de l'IA. Huit des dix plus grandes valeurs du S&P 500 sont des valeurs technologiques, qui représentent 36 % de la valeur totale du marché américain. Environ 60 % des gains enregistrés depuis le repli du marché en avril sont le résultat de la hausse de ces valeurs, qui représentent 80 % de la croissance des revenus du S&P au cours de l'année écoulée.

La valeur boursière du fabricant de puces IA Nvidia a atteint 5000 milliards de dollars et est désormais supérieure à la valeur boursière combinée des bourses allemande, française et britannique.

Le poids des actions américaines dans le domaine de l'IA et des technologies sur le marché est illustré par le fait que près d'un quart de la capitalisation boursière de l'indice MSCI All World, qui regroupe plus de 2000 entreprises de plus de 40 pays, provient des huit groupes américains dominants.

Le divorce entre la valorisation du marché américain et l'économie réelle est révélé par le fait que, pendant la majeure partie de la période depuis 1970, elle a représenté en moyenne environ 85 % du PIB du pays. Elle est désormais passée à 225 % du PIB.

Cela a des implications économiques importantes car, quelle que soit la hausse des cours boursiers, ceux-ci restent un capital fictif. En dernière analyse, ils ne représentent pas une valeur réelle, mais une créance sur la valeur de l'économie réelle sous-jacente et, surtout, sur la plus-value extraite de la classe ouvrière, productrice de toute la richesse.

L'oligarchie financière, qui s'est enrichie à un degré sans précédent dans l'histoire grâce à la flambée de Wall Street – financée en grande partie par l'argent bon marché fourni par la Fed – est parfaitement consciente de cette relation, comme en témoignent les secousses qui traversent le marché chaque fois qu'il y a une recrudescence significative de la lutte des classes.

Cette relation objective est à la base de l'alliance désormais ouverte entre l'oligarchie et le régime fasciste de Trump, qui cherche à établir une dictature présidentielle – en dénonçant sans cesse le « socialisme », le «marxisme », les « communistes » et les « gauches lunatiques » – et l'expression de la crainte que, tôt ou tard, l'effondrement de l'édifice gonflé de Wall Street ait d’immenses conséquences économiques et place la classe ouvrière devant la nécessité d'une réorganisation socialiste de l'économie.